​李湛：趋势与抗争，2025年宏观经济和投资策略

李湛：趋势与抗争，2025年宏观经济和投资策略

作者：李湛 系招商基金研究部经济学家、中国首席经济学家论坛理事

近日，中国2024年经济“成绩单”出炉。国家统计局发布的数据显示，在外部压力增大的条件下，2024年国内生产总值首次突破130万亿元，比上年增长5.0%，中国经济总量规模稳居全球第二位，表现出强劲的增长势头和高质量发展的显著成效。

与此同时，2025年中国经济面对的外部不确定性增多。美国当地时间1月20日，唐纳德·特朗普正式宣誓就任美国第47任总统。早在特朗普竞选总统时，他便声称将对华征收60%关税。在2018年，特朗普更是依据所谓“301”条款，对华大规模征收单边关税。在国际竞争局势日益紧张的局势下，多个专家学者提出，2025年中国经济外部压力增加。

在此背景下，2025年中国的应对政策如何？投资者如何调整投资策略？针对这些问题，在第十七届HED中国峰会·深圳中，招商基金研究部首席经济学家李湛以“趋势与抗争，2025年宏观经济和投资策略”为题，深入剖析了当前宏观经济形势及未来资本市场脉络。

日本与美国的历史经验

20世纪50年代到70年代初，日本经济进入了高速增长时期，增长率一度达到10%。日本在这个时期实现了快速增长和繁荣，成为了全球经济强国之一。在90年代初，日本经济增长率仍保持在4%至5%。然而，1990年股市泡沫破灭和1991年地产泡沫破灭后，日本经济陷入长期衰退。尽管政府试图通过财政整顿和加税政策恢复经济，但最终未能成功，反而导致了日本经济的二次衰退。这一过程中，日本未能及时有效进行逆周期调节，导致经济在接下来的20年里停滞不前。

图示：日本1950年-2016年GDP经济走势图

同样，美国在二战后也经历了20年的中高速增长，经济增长率维持在4%至5%。尽管在70年代遭遇了冲击，但80年代后，里根实施了新自由主义政策，通过贸易战和减税措施，美国经济得以快速复苏。尤其是在次贷危机后，通过超常规的货币政策和量化宽松政策，美国仅用两年时间就走出衰退，并开启了长达15年的牛市。

中国的逆周期调节

中国在过去几十年也进行了有效的逆周期调节。2008年美国次贷危机后，中国迅速采取刺激措施，仅用半年时间就恢复了经济增长，并在接下来的四年内保持了8%至9%的GDP增长率。同样，在2014-2015年期间，中国通过化解债务等措施，维持了7%至8%的经济增长率。在2020年疫情冲击下，中国虽然只进行了2到3个季度的刺激，但得益于强劲的外需，经济依然保持了连续增长。

2025年，预计中国将面临来自特朗普政府的关税压力和贸易政策的不确定性。特朗普政府已经通过多个法案加征关税，导致中国对美国出口的平均关税从2018年初的3.1%增长到2022年的21%。此外，特朗普还放言将推动取消中国的永久性正常贸易伙伴关系，这将进一步增加中国面临的关税压力。

面对当前的地缘政治风险和外部压力，中国必须再次进行逆周期调节。因此，“内拓外稳”成为中国2025年经济关键词，即维持国内市场稳定，做好应对外部压力准备。

中国正在积极采取动作，以国内的确定性来应对外部不确定性，这包括加强逆周期调节力度，通过中央政府加杠杆来提振房地产、股市和内需。同时，中国正在积极拓展南方市场，以减少对欧美市场的依赖。由此，尽管明年出口可能会转弱，但中国经济仍然具备充分动能，以抵御冲击、乘风破浪。

2025年投资策略

在投资策略上，李湛倾向于乐观。尽管外部不确定性加大，但国内逆周期调节政策将稳定持续。中央经济工作会议指出，要实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策。预期2025年中央将在政府类投资、民生领域及城镇化方向持续加杠杆。预期将有利于股市的上涨，过程可能会有波动，但整体中枢或会逐渐上移。从具体行业来看：

成长科技：在流动性充足的情况下，成长科技板块通常会有较好的表现，包括电子、通信计算机和国防军工等行业。尤其是国防军工行业，作为“十四五”规划的收官之年，已有订单将加速完成。

消费相关行业：随着经济修复，汽车、家电、医药和农牧等行业或将受益。这些行业在国内外都有较好的市场，且估值相对较低。同时，如果大宗商品供给侧表现良好，可能也将出现行情。

房地产及相关行业：如果明年下半年经济企稳，或将带动地产板块与银行、金融行业。

2025年，尽管中国可能面临外部环境变化带来的更深层次挑战，但是凭借稳固的经济基础，强大的韧性以及巨大的发展潜力，预期2025年中国经济将乘风破浪，在政策推动下回升向好，继续发挥世界经济增长的引擎作用。