​港股“AIGC第一股”，上市首日破发

港股“AIGC第一股”，上市首日破发

文｜陈斯达

编辑｜李然

港股 "AIGC 第一股 "，没有那么惊艳。

4 月 24 日消息，出门问问（2438.HK）上市，成港股 "AIGC 第一股 " ——但上市首日即破发，开盘价较发行价 3.8 港元一度下跌超 21%。不过收盘时，跌幅大幅收窄，每股报 3.68 港元，相比发行价下跌 3.16%，市值 54.89 亿港元。

有所反差的是，出门问问在招股期认购异常火爆。4 月 19 日截止认购时，出门问问以超额认购超 100 倍圆满收官，创下港股 2025 年至今，规模 4000 万美金以上发行超百倍的认购股记录。

出门问问由前谷歌总部科学家李志飞于 2012 年创办。公司以生成式 AI 与语音交互技术为核心，主要提供 AIGC 解决方案、AI 企业解决方案以及智能设备及配件。其中，AIGC 解决方案主要针对内容创作者，包括 AI 配音助手魔音工坊及其海外版 DupDub、AI 写作助手魔撰写作和 AI 数字人奇妙元。

但据招股书，AIGC 解决方案，尚未成为 "AIGC 第一股 " 的收入大头。

截至 2025 年 9 月，出门问问已进行 7 轮融资，累计融资约 2.3 亿美元。资方阵容包括知名机构 SIG、谷歌、红杉资本、大众汽车和真格基金等。最后一轮融资时，估值达 7.56 亿美元。

产品策略几经变更

出门问问的创业史，可以说是 " 中国 AI 发展史的缩影 "。

2012 年成立时，出门问问主要发力语音搜索软件，此后几年间又转而主攻智能硬件。

例如，2015 年发布第一款智能手表 TicWatch，2016 年发布 TicWatch 海外版，并喊出 " 全球化 " 口号。2025 年，推出多场景的覆盖个人虚拟助理，将其安装于智能手表、智能音响、智能耳机和智能汽车。同年，出门问问还获得大众汽车集团（中国）的 1.8 亿美元融资。

但 2025 年，出门问问却关停了智能手表、智能车载之外的所有业务。

2025 年，赶在大模型浪潮来临之前，出门问问已经开发大模型 UCLAI，但因商业化受限，不得不将精力转入并 AIGC ——即 AI 配音助手 " 魔音工坊 "，AI 数字人 " 奇妙元 "，国际版的 AI 配音助手 DupDub。

2025 年，大模型浪潮袭来，出门问问也推出作为 UCLAI 的升级版的 " 序列猴子 "。所具备的多模态生成能力，使其理解、生成文本、音频、图像、视频和 3D 内容。出门问问就此成为" 中国最早入局大模型的 AI 公司之一 "。

可面对大模型赛道的多家竞品，出门问问的应用并没有十分亮眼。

QuestMobile《2024 生成式 AI 及 AIGC 应用洞察报告》显示，月活用户前五大产品为抖音 " 豆包 "、百度 " 文心一言 "、昆仑万维 " 天工 "、点阵盒子 " 扮伴 -AI 绘画 "、科大讯飞 " 讯飞星火 "，最低已迈过 500 万量级。但出门问问 AIGC 业务的月活用户，只增长到 200 万。

产模结合，绕不开烧钱

出门问问创始人兼 CEO 李志飞曾提出 " 产模结合 "，即 " 以产养模，以产馈模；以模促产，以模护产 "。产品为模型的研发指引方向，让模型与落地应用更容易对齐；产品反馈的 bug report、场景数据乃至营收，也能反哺模型的健康发展。

上市即破发，或许是众人抛来的质疑。

" 产模结合 " 的正反馈体现在 AIGC 解决方案的业务增长。据招股书，自 2025 年以来，出门问问 AIGC 解决方案在全球范围内拥有累计注册用户超 1 千万，AIGC 付费用户累计约 80 万。

来源：招股书

2025 年 -2025 年，出门问问营收录得增长，分别为 3.98 亿元、5.00 亿元和 5.07 亿元。AIGC 解决方案贡献营收比重不断提高。2025 年该业务收入达 1.18 亿元，较 2025 年增长超 16 倍。

但从智能硬件转向软件，出门问问积累不足，缺乏有效壁垒。模型方面，出门问问 CEO 李志飞 2025 年曾在接受媒体采访时表示，" 不需要外部融资也能支撑研发投入 "。但 2025-2025 年，出门问问的研发开支分别为 0.92 亿元、1.19 亿元和 1.55 亿元，绝对数不算显眼。

产品方面，虽然用户基数亮眼，但注册用户数、付费用户数以及付费用户占比增速也在变缓。

某种程度上，很难说 " 以产养模，以产馈模 " 已经成功。

出门问问没能真正止住亏损。2025-2025 年，归属于本公司权益股东的年内全面亏损总额，分别为 2.051 亿元、9.856 亿元、8.674 亿元。报告期内，出门问问来自持续经营业务的年内亏损，分别为 1.82 亿元、6.85 亿元和 8.03 亿元。

2025 年，出门问问录得经调整净利润，实现扭亏为盈，但在 2025 年又滑至 0.18 亿元，降幅高达 83.5%。

值得一提的是，即使进入大模型时代，2025、2025 年两年的出门问问 AI 企业解决方案业务，依然十分依赖大众汽车这一大客户，这使得该部分业务收入并不稳定。2025 年公司首次递表前夕，大众清空股份，并将合资公司拆分为独立供应商。在 2025 年，AI 企业解决方案贡献营收其实有所下滑。

出门问问要在 " 百模大战 " 中胜出，还需投入更多研发，通过上市 " 回血 " 或许是为数不多的出路之一。

但在如此多的不确定性下，坚持用 "AIGC 第一股 " 登陆港股，二级市场的投资者也有自己的判断。