​问题转债出了什么问题？

问题转债出了什么问题？

问题转债又称垃圾转债或者困境转债，主要是指价格跌到70-80以下的一些转债。

这些转债因为有各种问题，会跌破面值20-30%以上的空间，如果能够顺利脱困，面值加利息兑付或者转股涨到120-130以上，有望实现40-50%以上的收益。

当然如果退市，违约就会跌的很惨，甚至到20-30以下。

在去年以前，不管是什么转债都没有多大问题，因为历史上没有出现一例退市和违约的转债（包括辉丰，利欧，本钢，亚药，维格等,不管跌到什么价格最后结果都会涨回到面值以上到期回售或者兑付，甚至实现强赎（涨到130以上），那是基本属于低风险和无风险时代，转债价格越低潜在收益越高（典型的低风险高收益）。

而从去年开始，转债市场急转直下，已经出现了三只退市转债，分别是搜特，蓝盾，还有鸿达，三只转债的正股退市，转债同时退市。

退市前搜特跌到18元，蓝盾26多，鸿达40左右。

退市后搜特回售违约，蓝盾通过不断下修涨到60-70元（转债规模小只有几千万），而鸿达刚挂牌三板，跌到了20-30元左右。

今年特别是最近，更是出现大量的问题转债，包括岭南，中装，帝欧，三房这些，跌起来比股票还厉害，短期几天就可以下跌20-30%，中装转2甚至在一周左右跌了50%。

这些问题价格并没有像以前市场那样很快修复（3-6个月内），而是在一个比较长的时间内保持低价。

为什么以前一个低风险的投资品种现在变得风险如此之大，又如何面对这些新情况呢？以前转债违约少的原因：1，转股和下修条款，只要正股没退市，下修转股价无限制，就可以一直下修，只要下修到底，出现一波30-50%的反弹行情，就可以解决转债问题。

实现转股和强赎2，回售和兑付条款，如果上市公司珍惜股权，不愿下修。

或者一直下修，但行情不给力，几年也没有涨，公司有钱还可以直接回售和兑付，不会违约3，以前转债数量少，发行门槛高，上市公司质量不错，违约风险低4，经济较好，市场行情稳定，流动性充裕，加上转股和下修条款加持，比较容易涨一波实现转股和强赎现在违约和退市显著增加的原因：1，转债数量大幅度增加，从以前的几十只增加到了500多只，所谓林子大了，什么鸟都有2，小票转债大量增加，而在经济下行周期，小公司的财务承受力更弱，经营恶化，业绩亏损，偿债能力大幅降低3，连续几年熊市，行情太差，几年都不涨一波，就算一直下修，转股强赎也失败，造成回售和兑付压力很大，4，强监管下，问题公司面临退市风险显著加大，而转债作为正股的衍生品，也存在很大退市风险总之，转债违约退市主要原因，首要是经营出现困难，财务实力弱，还不起钱了，然后就是二级市场行情太差，正股市值持续下跌，股价到面值附近甚至面退很难转股赖账。

部分转债下修限制多（无法破净，破面值下修），没法有效转股化债。

最后无法转股也无法还债，就只有退市或者违约。

针对目前的新情况，要对于问题转债投资策略需要进行大幅度调整，以前所谓低价策略，还有双低策略今年都损失惨重。

转债投资的关键还是回到安全边际上来，具体来说就是偿债能力，转股能力，还有估值修复催化剂等。

转债从三方面来考虑安全边际：第一偿债能力，主要是关注一些财务指标，包括公司账面现金与转债剩余规模比例（现金除以转债剩余规模）至少大于等于1，流动比率（流动资产除以流动负债），速动比率（现金等速动资产除以流动负债），利息保障倍数，资产负债率等综合考虑。

一般从公司资产负债表上还是能大致看出这个企业当前有没有偿债能力的第二是转股能力，转债除了还债还有一条路就是转股，而转股的话要考虑的是正股的承接力，还有正股否有退市风险。

首先股价至少2-3元以上，远离面值退市风险，然后近期平均市值最好到转债规模3倍以上，这样才有承接能力和下修空间。

还有就是看下修条款是否宽松，是否可以破净下修也很重要，因为如果不能破净下修，很多股价跌破净资产的转债是不能下修到底的，也很难实现转股和强赎。

第三是催化剂：转债估值修复一般需要催化事件，比如下修，回售，清偿，或者到期兑付，还有就是正股或者市场大涨。

行情大涨可遇不可求，而其他几个事件是可以大致判断。

催化剂为什么重要，因为现在经济环境和市场变化很快，如果短期没有催化剂，等待估值自然修复或到期还钱，在这个较长的时间内，公司财务状况可能不断恶化，（比如中装在半年内就从一个比较正常的公司，变成了ST和临近面值退市的公司，岭南也类似），正股快速下跌，现在问题不大的转债未来可能真正变成问题转债。

根据以上几条原则：对于目前几个问题转债做一个简单分析，抛砖引玉。

中装转2：目前价格33.38元，偿债能力，根据中装最新的问询函回复，账面资金虽然有2亿多，但主账户被冻结，还有一些子公司账户和民工工资无法动用，现金流枯竭，现有银行和其他贷款已经逾期，基本没有偿债能力，目前正在申请破产重整，具有很大不确定性。

正股1.13元，还在连续跌停，有很大的面值退市风险。

正股市值8亿，转债规模11.6亿，正股市值还不到转债规模的一倍，而且下修还有净资产限制，不能下修到底，如果面退，就基本没有转股和下修价值了，只能期待从不确定的重整中收回一些，时间漫长而且不确定性高，现在是不能碰了。

岭南转债：目前价格65.78元，偿债能力枯竭，已有债务违约，账面现金被冻结60%多（不知道为什么没有被ST）。

控股股东是中山火炬国资，已投入10多亿，公司经营至今无好转，如果不能再获取国资支持，转债回售或者兑付很可能违约。

正股1.07元，有很大面退风险，市值18亿，转债规模6.455亿，市值为转债规模2.78倍，岭南下修也不能破净（2023年报净资产1.18元），就算再提议下修并到底，转股价值90左右，正股这边如果承接不住转股，可能被砸到1元以下，甚至面退。

而如果6.12不下修，7月将触发回售，可能直接回售违约，而下修又可能把正股砸到面退，两难处境。

还有一个可能就是先提议下修，再小幅下修拖延回售直到到期再说，当然前提还是提议后正股稳住，不直接面退。

总之这个转债还债还不起，下修促转股困难很大，只有看控股的国资能否救一下（这种概率较小），继续看戏吧。

帝欧转债：目前转债66元，偿债能力，账面现金7亿，转债规模15亿，现金覆盖率不到50%，当然公司还可能有其他融资渠道筹集资金，但业绩持续亏损，其他融资渠道预计也很难，目前还没有债务违约，转债离回售（2025年10月27日）和到期时间（2027年10月25日）还比较远。

正股股价3.45元，市值13.28亿，转债15亿，市值不到转债规模的一倍，没有安全垫。

正股价格虽高于1元，但总市值太低，下修不能破净，基本没有下修空间。

偿债能力弱，又不能下修促进转股，暂时无催化事件，短期没有投资价值。

三房转债：目前转债67.8元，偿债能力，账面现金33亿，转债规模25亿，现金覆盖1.32倍，资产负债率66%（偏高），流动比率1.52，速动比率0.97，去年业绩亏损，账面上目前三房应该还能还债，但是转债去年才发行，存续期还长，公司目前基本面出现一些变化，如果继续恶化，回售或者到期时候不确定能否还债。

正股1.53元，市值59.61元，转债规模25亿，市值为转债规模2.38倍，正股离1元不是很远，面退风险不能排除，而且市值与转债规模倍数不够高，安全垫一般，下修不能破净也是软肋。

催化剂，目前下修（20241123重新计时），回售（20270105），到期（20290106）时间都还早，中途变数太多（如业绩继续恶化，正股持续下跌等）。

短期只能期望正股和市场大涨来修复转债估值，目前公司抛出回购方案，但规模太小，继续观望等待。

还有其他的一些问题转债，也可以参考偿债能力，转股能力，还有催化剂等因素尝试分析，看是否能找到一些错杀的机会。

谨慎投资者可以直接回避这些问题转债，而且对于现在还没有跌到这些价格的转债也需要警惕，可以从以上方面来分析，如果偿债能力，转股能力都很弱，价格还比较高的，最好是回避一下。

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