被退市的乐视网，其独特的商业模式，暗藏破产原因？

#2月财经新势力#

近年来，我国互联网经济进入高速发展的新时代。互联网视频行业也随着整个经济稳步发展，无论视频行业规模还是网络视频用户量都有了大幅度的提升。越来越多的企业开发创新型产品和寻求创新型经营模式，其中乐视独特的商业模式和上市后大起大落的发展过程值得我们反思。

乐视上市以来采取的是多元化战略和四位一体的独特商业模式，其财务战略围绕着这种总体战略和商业模式展开。乐视的投资战略是扩张型战略，在实施过程中沿着公司规划的商业版图不断向外扩张。但在投资过程中一度出现过度投资、盲目投资的问题，导致其投资战略和公司的经营状况不匹配，公司现金流出现危机。

一、从上市到退市

乐视于2004年成立，发展初期的主要业务是网络视频业务。2010年乐视在A股创业板上市。2012年乐视正式发布了其“平台+内容+终端+应用”的四位一体的商业模式，乐视生态正式开始建立。

此后，乐视的经营业务开始向影视、体育、终端制造等发展，形成了以乐视网为代表的上市公司体系和以乐视影业、乐视体育为代表的非上市公市体系。随着乐视的不断扩张，涉及的领域也渐渐增加，金融、汽车、房地产等各个领域都可以看到乐视的身影。

从2010年到2016年为止，乐视的市场价值从不到50亿上升到巅峰时期3000多亿，在这期间的营业收入达成了从2.38亿到220多亿的飞跃。但2016年8月，乐视公司资金链出现问题，拖欠了供应商巨额欠款，陷入了严重的财务危机中。

由于2017之后，乐视出现三年连续亏损现象，2020年7月，乐视网在创业板退市。今年2月，乐视网回到老三板开盘，股价暴涨暴跌。截止到2021年11月5日，乐视网市值近54亿元。

乐视在创业板上市后，前十大股东的身份虽然有一定的变动。但公司的大股权始终掌握在创始人贾跃亭手中，其始终处于第一大股东的位置。在2017年之前，由于公司其他股东手中的股权较为分散，其他股东在股东大会上的表决并不能对投票结果产生重大影响，因此乐视的商业决策基本由掌权人贾跃亭一人决定。

公司所采取的总体战略和四位一体的特有生态商业模式，大股东的支撑行为无疑起到了关键的作用。2016年之后公司经营开始出现危机，2017年融创投资乐视150亿，孙宏斌接替贾跃亭成为乐视董事长，对乐视之后的战略活动进行控制。

二、激进的对外扩张

为实现快速扩张的需求，乐视在上市期间投资购买了多家公司。包括子公司乐视云、花儿影视、乐视致新和合营企业TCL等。这些公司的业务分部围绕乐视集团所构建的四位一体的生态模式展开，包括影视文化、数据处理、互联网金融、体育和娱乐、贷款业务等。除此之外，乐视所投资的公司还包括新能源汽车、房地产等领域。

乐视在上市初期的营业收入/营业成本百分比较低，在2010年只有33.67%。而上市后这一比率总体呈现上升趋势，说明乐视总体营业效率是在降低的，到2016年之后，公司营业成本的数额已经超过其营业收入。

乐视净利润自上市以来的变动一直不稳定，甚至出现负增长的情况，营业毛利率和营业净利率也基本一直在降低，2017年之后公司开始亏损。乐视的资产在2016年前增速较高，2016年资产增加到322亿元左右，较2010年增加了约30倍。

但与此同时，负债也从2010年的0.93亿元增长到2016年的217.52亿元，共增长了230余倍。资产负债率在上市以来基本一直在提高，2015年该比率已经超过了70%。2017年之后，乐视的负债超过了总资产，净资产变为负值。

乐视在原有业务的基础上，根据其构建的生态模式不断通过收购或成立新公司实现对外扩张，比如通过收购花儿影视、成立乐视影业、乐视体育来增加自制内容，通过发布乐视电视、乐视手机等实现终端产品构建，成立乐视云计算公司搭建乐视云平台等。

乐视所实施的这一战略要求以其构想的生态体系为核心，每一个业务板块都可以单独运行这一战略。并且当四个板块之间可以产生交叉的有益影响，从而构成一个完整的体系。然而随着乐视商业版图的不断扩大，其总体战略也从开始的相关多元化向非相关多元化发展，其所涉及的行业与原始业务的距离逐渐增大。

例如16年乐视通过收购北京财富时代置业公司准备进军房地产行业，15年开始投资新能源汽车力图进军汽车行业。乐视的多元化扩张速度不断加快，所涉及的行业也在不断增加。这种追求急速扩张的总体战略，无疑为其日后的衰落埋下伏笔。

三、股权质押融资

从乐视的发展情况来看，乐视体系所采用的融资策略更多为外源融资，并且乐视对于股权融资态度较为保。在外源融资当中，乐视更青睐于向金融机构进行债权融资。

除此之外，随着业务量的不断上升，内部资金的积累和外部融资获得的资金不足以支撑乐视的扩张政策。乐视大股东贾跃亭开始频繁利用股权质押融资，在乐视的融资战略中占有一定的比重。

乐视网自2010年以来，融资额共计346.23亿元，其中直接融资为92.89亿元，占总融资额比重为26.83%。间接融资为253.34亿元，占总融资额的73.17%。

从直接融资情况来看，乐视网2010年首发募集资金7.3亿元，通过三次定向增发共筹集资金60.29亿元，2010年至2015年乐视共发行了5次公司债券，累计筹资25.3亿元。乐视间接融资的来源主要是取得长短期借款，自上市以来公司取得累计借款253.34亿元。

乐视的这种融资方式虽然有融资成本低、控制权不易转移等优点，但会增加公司的还债压力，提高财务风险。在2015年之后，随着公司投资规模的迅速增加，公司的融资规模和融资数量也随之扩大，并且这种扩大主要源于发行债券和大股东借款。2016年公司的筹资活动现金流入量约177亿元，比2014年增加了约6倍。

这种现象会对公司的信誉和经营都会造成不良影响。从融资战略的实施效果来看，乐视的融资结构和融资方式导致了公司偿债能力和营运能力的下降，并且没有满足公司的投资和经营需求。乐视2016年开始出现资金不足、拖欠供应商货款的情况，进而导致了公司的经营危机。

乐视的投资战略在实施过程中存在较大的问题，直接导致了公司最终走向失败。乐视围绕其商业模式在内容、终端、平台建设等方面都进行了较大规模的投资活动，这种投资方式有可取之处。在合理实施的情况下可以帮助企业分散经营风险，实现多个赢利点。但是，乐视投资战略的问题在于投资活动没有做到适可而止。

小结

乐视投资的进程过快，没有做到脚踏实地。要想真正实现乐视最初规划的商业模式是需要一个长时间的发展，但乐视试图以最快的速度建立起其商业帝国。在前期投资项目尚未经营稳定时，已经开始下一步投资计划，导致原来的投资项目受到新项目的不良影响。

企业的财务战略实施应当以实际内外部环境为依据，并不断根据实际经营状况进行灵活调整。在上市的中后期阶段，乐视的财务战略的实施渐渐脱离了公司的实际经营状况。在已经出现现金流危机的情况下依然盲目投资、融资战略的实施难以满足公司经营需求等情况，这对其他公司来说是一个需要警惕的前例。